Архивы

Fitch подтвердило рейтинг ОАО «Холдинговая компания «Объединенные кондитеры» на уровне «B», прогноз «Стабильный».

17 ноября 2011 г. Fitch Ratings подтвердило рейтинги ОАО «Холдинговая компания «Объединенные кондитеры», Россия (далее – «Объединенные кондитеры»): долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной валюте на уровне «B» со «Стабильным» прогнозом и национальный долгосрочный рейтинг «BBB+(rus)» со «Стабильным» прогнозом.

Одновременно Fitch подтвердило рейтинги облигаций дочерней структуры Объединенных кондитеров, ООО Объединенные кондитеры-Финанс: облигаций объемом 3 млрд. руб. со сроком погашения в мае 2012 г. на уровне «B» и облигаций объемом 3 млрд. руб. со сроком погашения в апреле 2013 г. на уровне «B-«. По обеим эмиссиям возвратность средств потенциально будет полной при стрессовом сценарии, однако, ввиду потолка по рейтингу возвратности активов, данный рейтинг находится на уровне «RR4» у облигаций с погашением в 2012 г. (что отражает ожидаемую возвратность средств при стрессовом сценарии в диапазоне 31%-50%) и на уровне «RR5» у облигаций с погашением в 2013 г. (что отражает ожидаемую возвратность средств в диапазоне 11%-30%). Такие уровни рейтингов возвратности активов отражают различные структуры гарантий по двум выпускам.

Объединенные кондитеры продолжали демонстрировать сильный рост объемов продаж в 2010 г. и по настоящее время 2011 года. Группа решила не проводить повышение цен в 2010 г., что помогло Объединенным кондитерам улучшить свою рыночную позицию ценой ухудшения операционной маржи. Ввиду повышения стоимости факторов производства, маржа EBIT у компании сократилась до значений, выраженных однозначными числами: 9,1% в 2010 г. и 8,4% в 1 полугодии 2011 г., что ниже среднего уровня прибыльности у компаний по производству фасованных продуктов питания. Однако Fitch ожидает, что прибыльность Объединенных кондитеров улучшится в 4 кв. 2011 г. и в 2012 финансовом году за счет более благоприятной в последнее время динамики цен на какао-бобы и сахар и ввиду в целом более сдержанных прогнозов роста цен на сырье в 2012 г. Увеличение прибыльности, вероятно, будет поддерживаться за счет полного воздействия умеренного повышения цен (уже проведенного в 2011 г.) и улучшения ассортимента продукции.

Продолжающееся погашение долга компенсировало снижение маржи прибыли, что помогло Объединенным кондитерам сохранить показатели левереджа практически неизменными в 2010 г. Однако Fitch отмечает, что погашения кредитов были полностью замещены соответствующим повышением торговой кредиторской задолженности и, как следствие, снижением оборотного капитала как процента от продаж до 11,8% (14% в 2009 финансовом году). Благоприятные изменения оборотного капитала и более дешевые заимствования помогли Объединенным кондитерам в 2010 г. иметь хороший свободный денежный поток второй год подряд. Fitch по-прежнему выражает обеспокоенность по поводу стабильности генерирования положительного свободного денежного потока у компании ввиду замедления оборачиваемости кредиторской задолженности (которое агентство не расценивает как устойчивое), ввиду все более значительных капитальных вложений, необходимых для переноса фабрики Рот Фронт, а также модернизации и установки новых производственных линий. Fitch ожидает, что данная программа капитальных вложений будет финансироваться за счет как внешних, так и внутренних источников.

Fitch ожидает увеличение долга Объединенных кондитеров к концу 2011 финансового года главным образом для финансирования новых производственных линий. Принимая во внимание снижение прибыльности, показатели кредитоспособности несколько слабее в сравнении с 2010 г. Тем не менее, менеджмент подтвердил свою готовность обеспечить и поддерживать показатель «чистый долг/EBITDA» в 1,0x к 2013 г. Поэтому текущий рейтинг исходит из того, что Объединенные кондитеры продолжат следовать консервативной финансовой политике без значительных сделок слияний/поглощений, не позволяя оттока из бизнеса денежных средств, который мог бы привести к повышению левереджа.

Ключевым фактором обеспокоенности для Fitch остаются вопросы корпоративного управления, в частности растущие кредиты связанным сторонам, которые превышают внутригрупповые заимствования. Кроме того, Объединенные кондитеры продолжают держать существенную, хотя и сокращающуюся, долю своих денежных средств в Гута-банке (не имеет рейтингов). Fitch также отмечает, что акционеры контролируют Совет директоров (в котором нет независимых директоров), что обуславливает потенциальное несовпадение интересов акционеров и кредиторов. Корпоративное управление является фактором, который препятствует более высокому уровню рейтинга. Повышение прозрачности и раскрытия информации о деятельности остальной группы и внутригрупповых сделках помогло бы сгладить обеспокоенность в сфере корпоративного управления.

«Стабильный» прогноз поддерживается улучшением ликвидности и в целом гладким графиком погашения существующего долга. По состоянию на ноябрь 2011 г. долг со сроками погашения до 2012 г. покрывается доступными денежными средствами и подтвержденными кредитными линиями на 145%. Валютные расхождения в настоящее время не вызывают значительной обеспокоенности, поскольку доля кредитов в иностранной валюте сократилась до 14% (по состоянию на ноябрь 2011 г.) по сравнению с 25% (по состоянию на сентябрь 2010 г.).

Позитивные рейтинговые факторы включают устойчивые показатели ликвидности и левереджа (показатель ликвидности выше 1,5x, скорректированный общий долг/EBITDAR менее 1,7x в течение двух лет подряд), а также стабильный положительный свободный денежный поток более 1 млрд. руб. В то же время Fitch рассматривает свидетельства достижения самостоятельности бизнес-модели и операционной независимости от Группы Гута как ключевой фактор для позитивного рейтингового действия.

Негативное рейтинговое действие может последовать в случае существенного ухудшения генерирования свободного денежного потока или значительного увеличения левереджа при показателе «общий скорректированный долг/EBITDAR» более 3,0x (или 2,5x, если доля долга в иностранной валюте достигнет 50%). Другим негативным фактором стало бы увеличение кредитов связанным сторонам (за вычетом заимствований от связанных сторон) плюс чистое увеличение инвестиций в связанные стороны, превышающее операционный денежный поток (CFO) за вычетом капвложений в поддержание деятельности и дивидендов.

breadbranch.com

Комментарии запрещены.